财政部网站5月19日发布《关于开展2025年5月份国债做市支持操作有关事项的通知》称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作（下称本次操作）。
据期货日报记者了解，国债做市机制是国债市场的一种重要调节手段，财政部通过随买和随卖操作能够有效平抑国债市场的非理性波动，促进国债供需动态稳定。对投资者而言，国债做市支持操作为市场提供了一个报价和补偿机制。
从操作主要安排来看，本次操作涉及2025年记账式附息（六期）国债和2025年记账式附息（五期）国债，操作金额分别为2.8亿元和2.6亿元，期限分别为2年和3年，操作方向均为随卖，竞争性招标时间为5月20日。投标限定上，本次操作标位变动幅度均为0.03元，2025年记账式附息（六期）国债最高、最低标位差上限为35个标位，2025年记账式附息（五期）国债最高、最低标位差上限为40个标位。随卖券自2025年5月23日起与同期国债合并上市交易。
谈及此次开展的2年期和3年期国债随卖操作，广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，主要原因是当前经济面临外部冲击，机构投资者以资产保值增值的保守策略为主，需要大量配置国债，这很容易出现国债供不应求。为了提高国债二级市场的流动性，财政部开展随卖操作，即向国债做市支持参与机构、银行间同业拆借中心以及中央国债登记结算有限责任公司卖出相应的国债，随卖券与同期国债合并上市交易，增加国债供应，有利于促进国债供需平衡，提高成交效率和市场流动性，降低成交成本，防止新发行的国债价格出现暴涨等非理性行为。
南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦介绍，本次2年期国债随卖操作的券种2025年记账式附息（六期）国债和2025年记账式附息（五期）国债的存量分别为5076亿元、4440亿元，日均成交额均在百亿元左右。本次随卖操作增加了两只国债的供给，但总体规模较小，对二级市场流动性影响不大。财政部每月会例行进行国债做市支持操作，今年以来多次随卖2年期、3年期国债，本次只是常规操作。
国债做市支持机制于2016年建立。从财政部官网披露的信息来看，按月定期开展国债做市支持操作已成常态化机制。今年以来，国债做市支持操作的方向均为随卖。
物产中大期货宏观高级分析师周之云介绍，随卖操作相当于财政部向市场增发一定量的国债，直接缓解二级市场因短期供小于求而导致的流动性紧张问题，尤其是针对交易活跃度较低的债券。整体来看，当前国债期货市场成交规模上升，市场流动性充足。截至到4月底，今年2年期国债、5年期国债、10年期国债、30年期国债的成交手数分别为337万手、533.2万手、678.9万手、923万手，同比增长23.1%、12.3%、9.2%、182.3%。
徐晨曦表示，当前国债市场的流动性水平较为充裕。虽然今年国债做市支持操作持续随卖，但总体数量有限，对市场整体影响不大。
截至2024年12月底，我国国债二级市场规模达到34.29万亿元。但是，国债的流动性、活跃度依然不足，绝大多数机构投资者买入国债是为了到期获取利息。
“近两年，由于经济增速放缓，股市等风险资产的赚钱效应下降，越来越多的机构投资者增持国债，以获得固定收益，导致国债二级市场流动性进一步降低。”程小勇表示，从今年国债做市支持操作的方向来看，国债整体还是供不应求。自去年开始，央行就暂停国债市场买入操作，反映出市场是一个买方市场。在安全资产出现“资产荒”的情况下，国债二级市场需要增加供应。尽管每年二季度末至四季度是国债发行高峰期，但还不足以满足机构投资者的资产配置需求，原因在于此前发行的国债没有进入市场流通。
本次操作是否会给国债期货市场带来影响？徐晨曦认为，大概率不会对国债期货基差造成影响。目前，国债做市支持操作的规模与债券存量和成交量相比较小，不会明显改变供需格局。从历史上看，国债做市支持操作并不会改变利率运行趋势，对国债期货走势也不会有明显影响。
“本次操作表明在国债二级市场中，某些关键期限的国债出现了供小于求的现象。财政部需要向做市商卖出适量国债以增加市场供给，满足市场需求。”周之云说。
不过，程小勇认为，本次操作后，国债现券与国债期货的基差可能会收敛，且基差波动区间也会收窄，原因在于国债做市支持操作有利于平滑国债现货波动，防止极端行情出现。这对国债的基点价值和久期有较好的引导作用，有助于国债期货与国债现货价格的相关度更高，国债期货价格发现和风险对冲功能更加有效，缓解机构投资者面临的“安全资产荒”困境。“现货市场市场化程度越高、流动性越好，国债期货与现货价差则越小，更能反映供需基本面和宏观预期的变化。”他说。
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